ESPECULACION EN LOS PRODUCTOS BASICOS

I. INTRODUCCION

En el presente trabajo tratamos de explicar el daño que hacen los Especuladores Financieros a los precios de los productos agrícolas y de energía, negociados en las bolsas bursátiles de intercambio de futuros. Los Especuladores Financieros son inversionistas institucionales como los Hedge Funds, Fondos de Pensiones Públicos y Privados, Fondos de Riquezas Soberana, Fondos de Universidades y otras personas físicas y morales. Estos inversionistas buscan altos rendimientos sobre la base de una estrategia de inversión en los índices de los 25 productos básicos que componen el Standard & Poors - Goldman Sachs Commodity Index (S & P-GSCI) y el Dow Jones - AIG Commodity Index (DJAIG).

Los precios de los 25 productos básicos que componen el Standard & Poors, Goldman Sachs Commodity Index y el Dow Jones, AIG Commodity Index han aumentado más desde Marzo del 2003 a Marzo del 2008 en comparación con cualquier otro período histórico [1]. Sus aumentos en estos 5 años se indican en la tabla promediando un aumento anual consolidado de un 182.6%

Estos precios tan costosos han afectado gravemente a millones de personas, aumentado el costo de sus vidas cotidianas: la gasolina de nuestros automóviles, los alimentos que consumimos, la generación de electricidad, y la fabricación de innumerables productos de consumo. Actualmente, los productos básicos negociados en las bolsas bursátiles de intercambio de futuros están recibiendo un shock de demanda producido por unos nuevos participantes: los Especuladores Financieros. Estos comerciantes son inversionistas institucionales tales como los Fondos de Cobertura (Hedge Funds), Fondos de Pensiones, Fondos de Riquezas Soberana (Sovereign Wealth Funds), Fondos de Universidades, entre otros. Estos especuladores buscan rentabilidades altas en base a una estrategia de inversión en los índices de productos básicos.

Los gráficos siguientes muestran el fenomenal aumento de la especulación en los últimos años a medida que más y más especuladores han entrado en los mercados de futuros de productos básicos.

La demanda de los Especuladores Financieros por los contratos de futuros de petróleo en los últimos cinco años es comparable a la demanda de petróleo generada por el crecimiento económico de China durante el mismo período. Según el Departamento de Energía Norteamericano (DOE), la demanda petrolera de China ha aumentado en 920 millones de barriles durante los últimos cinco años[2].

Durante este mismo período, la demanda de futuros del petróleo por parte de los Especuladores Financieros ha aumentado a 848 millones de barriles.

El aumento de la demanda de los Especuladores Financieros es casi igual al aumento de la demanda de China. Así como los Estados Unidos ha incrementado la Reserva Estratégica de Petróleo en los últimos 10 años[3], los Especuladores Financieros han acumulado, a través del mercado de futuros, el equivalente a 1.1 billones de barriles de petróleo, incrementando ocho veces más su propio inventario de petróleo.

Por otro lado, los precios de los alimentos se han disparado en los últimos seis meses. Sobre este incremento, los economistas se están fijando demasiado en los desvío de una porción significativa de los cultivos de maíz hacia la producción del etanol[4], pero ellos están pasando por alto el hecho de que los inversionistas institucionales han comprado más de 2 billones de bushels[5] de maíz de futuros en los últimos cinco años. En este momento, los Especuladores Financieros tienen suficiente maíz de futuros para poder proveer combustible por un año a la industria de Etanol en los Estados Unidos[6]. Eso equivale a una producción de 5.3 billones de galones de etanol, lo que haría a los Estados Unidos el mayor productor de etanol en el mundo[7].

En el año 2007 los norteamericano consumieron 2.22 bushels de trigo per cápita[8] y con el actual inventario de 1.3 billones de búshels de los Especuladores Financieros de futuros de trigo, es suficiente para proporcionar por dos años a cada ciudadano con pan, pastas y productos de panadería.

La Subcomisión Permanente sobre Investigaciones y el Subcomité de Energía de los Estados Unidos están llevando a cabo una investigación para determinar la razón por la cual los precios del petróleo siguen aumentando en los Estados Unidos, a pesar de que ha existido una oferta adecuada de petróleo. Esto representa un problema que puede ser corregido rápidamente mediantes acciones legislativas de parte del Congreso Norteamericano.

El “Commodity Exchange Act” de 1936, reconoce que la excesiva especulación en los mercados de futuros puede causar bruscos o irrazonables fluctuaciones o cambios injustificados en los precios de los productos básicos. La ley también señala que tal especulación representa una excesiva e innecesaria carga en el comercio interestatal. Para disminuir la carga creada por la excesiva especulación, la ley ordena al “Commodity Futures Trading Comission” (CFTC), establecer límites a las posiciones de futuros que pueden ser tomados por cualquier persona. Estas restricciones son generalmente fijadas por las bolsas bursátiles de futuros, en forma de límites en las posiciones especulativas y se aplican a los inversionistas individuales.

Aunque los límites individuales en las posiciones pueden desempeñar un papel importante en la reducción de una excesiva especulación en los mercados de productos básicos, el número total de inversionistas ha aumentado espectacularmente en los últimos años. Algunos comentaristas han sugerido que la afluencia de nuevos inversionistas está impulsando los mercados de productos básicos a un punto de inflexión donde los Especuladores Financieros son comerciantes abrumadores. Estos Especuladores Financieros no tienen ninguna intención de tomar la entrega físicamente de los productos básicos. Pero no hay pruebas concluyentes de que su especulación financiera es un factor en el aumento de los precios de los productos básicos de energía y agricultura negociados en las bolsas bursátiles de intercambio de futuros.

El Senado Norteamericano actualmente está considerando los testimonios de el Senador de Michigan Carl Levin presentado ante el Subcomité de Energía de los Estados Unidos[9] y los de Michael W. Masters ante el Comité del Senado sobre Seguridad Interna y Asuntos Gubernamentales de los Estados Unidos[10] y el Subcomité de Supervisión e Investigaciones de la Cámara de Representantes de los Estados Unidos.[11]

El 18 de Junio del 2008 el Senado de los Estados Unidos publicó unas propuestas legislativas para tratar de reducir la especulación de parte de los Especuladores Financieros. Las siguientes propuestas representan una síntesis del texto legal del Comité del Senado sobre Seguridad Interna y Asuntos Gubernamentales de los Estados Unidos para reducir de inmediato la excesiva especulación^{^[12]}:

El Congreso debe actuar de inmediato para cerrar las lagunas en los “commodity index swaps”[13]. Estas operaciones deben tener identificadas las contrapartidas finales y los límites permitidos. Esto reduciría la especulación en los futuros de los índices de productos básicos y obligaría a que todas las operaciones de los especuladores estén dentro de los límites permitidos.

El Congreso Norteamericano debería obligar al U.S. Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ha reclasificar todas las posiciones dentro de la categoría Comercial en el “Commitments of Traders Reports”[14]. De esta manera se podría distinguir las posiciones que son tomadas por los “Bona Fide Physical Hedgers”[15] de las de los bancos de inversión. Las operaciones de los bancos de inversión deben subdividirse sobre la base de su contrapartida en “Bona Fide Physical Hedgers” y especuladores.

El Congreso Americano ha regulado de cerca los fondos de pensiones, reconociendo que sirven para un propósito público. El Congreso debe modificar el Employee Retirement Income Security Act (ERISA) para prohibir las estrategias de replica a los índices populares de productos básicos. Estas estrategias de inversiones debieran ser reconocidas como inapropiadas para los fondos de pensiones ya que hacen daño a los ciudadanos estadounidenses en su conjunto y a los mercados de futuros.

Evidentemente, hay muchos factores que contribuyen a la determinación de los precios de productos básicos negociados en las bolsas bursátiles de intercambio de futuros. En este trabajo se trata de demostrar como el factor especulativo está afectando los precios de los 25 productos básicos. Es aleccionador hablar acerca de los productos agrícolas en relación con los derivados de energía, porque se puede observar el mismo fenómeno especulativo en los índices de inversión en ambos sectores. Entender una, ayuda a comprender la otra.

II. BOLSAS BURSATILES DE INTERCAMBIO DE FUTUROS

En décadas pasadas, los mercados locales dependían casi exclusivamente de la oferta y la demanda local para determinar los precios de los productos agrícolas y de la energía, y existían grandes diferencias entre los precios de los mercados regionales, esto, debido a que los mercados spot de productos básicos (al contado) eran geográficamente dispersos, el transporte de los productos agrícolas y de energía eran costosos. Esto empezó a cambiar en la década de los años 80, cuando los participantes del mercado spot[16] empezaron a centralizarse en las bolsas bursátiles de intercambio de futuros[17] como el mejor indicador para fijar los precios de todos los productos básicos[18].

Las bolsas bursátiles de intercambio de futuros proporcionan a los consumidores y productores un medio de descubrir los precios, y un medio para compensar el riesgo, hoy en día estos participantes compran y venden acuerdos de productos básicos en un momento determinado en el futuro por un precio determinado, menos un costo diferencial[19]. No todos los productos básicos tienen su precio de esta manera. Este método se utiliza principalmente en los productos básicos agrícolas como el trigo, maíz y soya, y en el sector de la energía; para el crudo dulce de petróleo West Texas Intermediate (WTI), combustible de calefacción, gasoil y gas natural. La base (en los mercados agrícolas), o diferencial (en los mercados de la energía), es un ajuste de los precios futuros basados en la oferta local y las condiciones de la demanda.

De acuerdo con el U.S. Commodity Futures Trading Commission (CFTC) y los comerciantes en el mercado spot, los precios de futuros de productos básicos son los puntos de referencia para los precios de los productos de energía y de agricultura físicamente[20]. Por lo tanto, cuando los Especuladores Financieros incrementan los precios de los futuros, los efectos se dejan sentir de inmediato en los precios spot[21]. Para muchos de los productos básicos (sobre todo los agrícolas), los productores y consumidores solamente asignan los precios al contado (spot) y a plazo (forward[22]) en base a los precios que son competitivos y negociados en las bolsas bursátiles de intercambio de futuros[23]. Por lo tanto, existe una relación directa entre los precios de los futuros de productos básicos y los precios que los productores y consumidores están comprando/pagando por los productos de Cacao, Café, Maíz, Algodón, Aceite de soya, Harina de Soya, Azúcar, Trigo, KC Trigo, Carne de Ganado, Cerdo magro, Ganado en pie, Crudo Brent, Crudo WTI, Gasoil, Combustible de Calefacción, Gasolina, Gas Natural, Aluminio, Plomo, Níquel, Zinc, Cobre, Oro, y Plata. Platts, que es la principal compañía de servicios de fijación de precios para la industria petrolera, lo describe de esta manera: "En el mercado spot las negociaciones de petróleo utilizarían el New York Mercantile Exchange (NYMEX) como punto de referencia, con precios de oferta y demanda, expresado como un diferencial de los precios futuros”. Con el uso de estos diferenciales, Platts pública diariamente las evaluaciones de precios de diversos productos derivados del crudo de petróleo, lo que puede ser de referencia para otras operaciones en un momento determinado y por un precio determinado[24].

Finalidad Económica de los Mercados de Futuros[25]

En el diagrama anterior podemos ver como un agricultor de trigo va a recibir el precio de futuros ques es más o menos un spread determinado por la diferencia entre los precios de venta y de compra. De la misma manera, un distribuidor de combustible de calefacción de Nueva Inglaterra comprando combustible de calefacción a un mayorista local tendría que pagar el precio de futuros NYMEX más un diferencial local. Esto significa que cuando los precios futuros aumentan un $1 dólar, si el diferencial local no cambia, entonces el precio spot también aumentaría un $1 dólar[26].

En el sistema actual, los cambios en los precios de los principales productos básicos de energía y agrícolas se originan en las bolsas bursátiles de intercambio de futuros y, automáticamente, se transmiten directamente a los mercados spot. Para estos productos básicos, lo que ocurre en los mercados de futuros no necesariamente afectan los precios de los futuros, pero se deja sentir casi de inmediato en los precios spot.

Los productores y los consumidores confían y dependen de los medios de determinación de precios de los mercados bursátiles de intercambio de futuros para fijar con precisión los precios de sus transacciones en el mercado spot y dependiendo directamente de los precios de los futuros. Los productos básicos que no se negocian en las bolsas bursátiles de intercambio de futuros también se le asignan precios en base a la relación económica existente.

El siguiente comentario fue publicado en respuesta a las personas que han estado alegando que los Especuladores Financieros no pueden perturbar los precios de los productos básicos los cuales no se cotizan en las bolsas bursátiles de futuros.

“Muchos productos básicos que no se comercializan en los mercados de futuros se le asignan precios de acuerdo al punto de referencia más cercano en los mercados bursátiles de intercambio de futuros - por ejemplo, del carbón al petróleo, de los abonos al maíz - y, por lo tanto, tienden a moverse en la misma dirección." [27]

Durante muchos años, los comerciantes en los mercados spot han confiado en la veracidad de los precios de los futuros, centrándose casi exclusivamente en sus respectivos mercados. Por desgracia, esto ha cambiado en los últimos años. Esta confianza ha sido traicionada, y muchos de los productores y consumidores en el mercado están ahora perdiendo la fe en los precios futuro como referencia para sus operaciones en el mercado spot [28].

III. COMMODITY EXCHANGE ACT

El 9 de Febrero del año 1934, el Presidente Franklin D. Roosevelt expresó en un mensaje al Congreso norteamericano[29]:

"Debe ser nuestra política nacional el restringir, en la medida de lo posible, la utilización de estos mercados bursátiles para las operaciones puramente especulativas….El proyecto de ley autoriza a la Comisión. . . fijar limitaciones a las operaciones puramente especulativas…..las operaciones de cobertura están expresamente exentas…..Que este poder de la Comisión será ejercida con prudencia y para los fines de prevenir el exceso de especulación y extorsión, por un grupo de grandes comerciantes…..”

Los mercados bursátiles de productos básicos existen únicamente para los beneficios de los “Bona Fide Physical Hedgers,” productores y consumidores de los productos básicos físicamente. El propósito fundamental es asegurar las prácticas leales y honestas que tratan sobre las bolsas bursátiles de intercambio de futuros, y proporcionar una medida de control sobre las formas de actividades especulativas que con demasiada frecuencia desmoralizan los mercados en perjuicio de los productores y los consumidores[30].

Los mercados bursátiles de productos básicos de futuros permiten a los “Bona Fide Physical Hedgers” tener un medio de determinación de precios, y un medio para compensar el riesgo[31]. El Congreso Norteamericano claramente entendió y apreció de nuevo el valor de estas dos funciones vitales en 1936 cuando aprobó el “Commodity Exchange Act”[32].

El “Commodity Exchange Act” fue diseñado para proteger estas funciones mediante el establecimiento de límites a las posiciones especulativas, lo que impide la especulación excesiva[33]. Si bien el “Commodity Exchange Act” no define este término, es evidente que el Congreso reconoció que la especulación sin límites plantea una amenaza para los mercados de futuros de los productos básicos y a sus dos funciones vitales.

IV. ESPECULADORES FINANCIEROS EN LOS MERCADOS DE FUTUROS

Los productores de productos básicos operan en los mercados de futuros con el fin de proteger las ventas de sus cosechas. Los consumidores compran para satisfacer sus necesidades de consumo. Por esta razón, las bolsas bursátiles de intercambio de futuros dependen de las fuerzas de la oferta y de la demanda que afectan directamente los productos básicos. Por el contrario, los Especuladores Financieros invierten en una amplia canasta de productos básicos como una clase de activos para sus portafolios, similares a los de los mercados de capitales de renta fija y variable. Puede ser que un Especulador Financiero vote a favor de asignar billones de dólares en los futuros de los productos básicos. También puede ser que este opere en un índice de fondos mutuos o un fondo electrónico de comercialización (ETF) y necesita invertir el capital de sus inversionistas. O tal vez el mismo este tratando de protegerse contra la inflación y el dólar norteamericano.